自2008年全球金融危機以來，中國經(jīng)濟取得大幅增長。以購買力平價的基礎計算，中國已經(jīng)超過美國成為全球最大經(jīng)濟體。中國經(jīng)濟的體量也遠超印度、日本和德國等第二大經(jīng)濟體。因此，在確定全球市場的走向時，除美國的增長之外，投資者和政策制定者都越來越關注中國的增長。現(xiàn)在，美聯(lián)儲定期將中國的發(fā)展納入其政策制定流程，在其FOMC會議上提到中國的次數(shù)比任何其他國家都多。這不可避免地引出了我們要追蹤和預測何種增長的問題——使用官方報告的GDP，還是尋找其他的原始增長衡量指標？
很多人都試圖找到能夠反映中國經(jīng)濟增長的衡量指標。據(jù)了解，中國也傾向于關注鐵路貨運量、電力消耗量和銀行貸款等指標，而不是GDP。此外，還有一些其他方法，比如使用名義GDP(其比實際GDP能表現(xiàn)出更大的波動性)、使用更廣泛的中國增長數(shù)據(jù)、使用其他國家對中國的出口數(shù)據(jù)，甚至使用衛(wèi)星數(shù)據(jù)等替代數(shù)據(jù)。
有三種替代衡量指標。第一個是名義GDP。與實際GDP不同，名義GDP可以表現(xiàn)出更大的波動性。這意味著，對價格平減指數(shù)的調(diào)整可能是實際GDP表現(xiàn)異常平穩(wěn)的原因。第二個是美聯(lián)儲的中國周期性活動跟蹤指標(C—CAT)。這個近期開發(fā)的指數(shù)涵蓋了8個指標(Fernald等人，2019年)，每個指標每月發(fā)布一次，具體包括消費者預期指數(shù)、發(fā)電量、中國出口量、開工面積、鐵路貨運、零售額、工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資。第三個是源自其他國家出口數(shù)據(jù)的中國進口數(shù)據(jù)。我們對其他國家的數(shù)據(jù)有較高信心，因此，我們可以計算這些國家對中國內(nèi)地和香港的出口量。該數(shù)據(jù)將反映中國的進口量，并用于衡量中國的需求。
盡管這三個指標都很好，但更進一步、更及時地捕捉中國經(jīng)濟的發(fā)展周期，新交所認為可以使用大宗商品和金融市場的價格，而不是月度或季度數(shù)據(jù)。鑒于中國是世界上最大的大宗商品進口國之一，大宗商品價格的變化顯然是反映中國需求的候選指標。
就中國進口商品的構成而言，份額最大的是集成電路，其次是石油、鐵礦石和銅。一直以來，石油和銅的價格被廣泛關注，并經(jīng)常用于跟蹤中國經(jīng)濟的增長，但鐵礦石價格卻沒有得到很好的研究。其中部分原因是，截至2008年的數(shù)據(jù)由于其基準定價體系現(xiàn)已失效而質(zhì)量不佳，以及從2009年開始的鐵礦石掉期交易，還有部分原因是原有習慣較難改變。好消息是，相比于以前，鐵礦石期貨的流動性變得更強，更能反映需求的變化。
使用通用的第2個月的新交所鐵礦石62%鐵粉合約作為首選的鐵礦石價格指標來看，將鐵礦石價格的年度變化與衡量中國經(jīng)濟增長的三個指標進行比較時可以發(fā)現(xiàn)，它們之間存在很強的相關性。從2009年到2018年，這種關系顯得尤其緊密。然而，盡管去年中國經(jīng)濟增長放緩，鐵礦石價格在去年上半年還是出現(xiàn)上漲。部分原因可能是中國提前生產(chǎn)或建立庫存，需要鐵礦石來抵消美國對中國貿(mào)易加征關稅導致的低迷。
但是，這也可能表明，鐵礦石可能可以測量三個主要衡量指標捕捉不到的增長。中國股市被認為情況正在好轉(zhuǎn)，中國A50指數(shù)在2019年上半年上漲了40%。其他經(jīng)濟時間序列在2019年上半年也有所上升，尤其突出的是中國的非制造業(yè)和消費者預期。
除鐵礦石外，和中國關系最緊密的大宗商品市場是石油、銅和波羅的海干散貨指數(shù)。中國是石油和銅的最大進口國，因此兩者與中國經(jīng)濟增長高度相關；而波羅的海干散貨航運則可以反映中國在貿(mào)易和航運中的主導地位。另外兩個候選市場價格是中國10年期國債收益率和中國股市。同樣，新交所分別查看兩者的年度變化，并在適用的地方使用新交所期貨價格。
總體而言，所有這些指標似乎都在不同程度上與中國的經(jīng)濟增長指標相關。這些指標與C-Cat指數(shù)之間的對比如下圖所示。債券收益率、石油和銅似乎很好地捕捉了大部分起伏，而中國股市和波羅的海干散貨與C-Cat指數(shù)的相關性則不太穩(wěn)定。
闡明這些市場價格和經(jīng)濟增長之間的關系，可以進行相關性分析。用美聯(lián)儲衡量中國經(jīng)濟增長的指標C—CAT指數(shù)來進行比較，關注捕捉不同周期的三個時間段的結(jié)果顯示，股市與經(jīng)濟增長的相關性很低，而且往往是負相關，因此不太可能成為衡量中國經(jīng)濟增長的可靠指標。包括鐵礦石在內(nèi)的所有其他指標都顯示出與增長的強相關性。除股市之外，所有相關性在統(tǒng)計上也都是顯著的。
對比滯后一個或兩個季度的數(shù)據(jù)評估市場價格的先行屬性，看它們能否預示3個月或6個月之后中國的經(jīng)濟增長。這顯示如果滯后一個季度，至少從2012年起，鐵礦石、銅和石油繼續(xù)保持高度相關。如果滯后兩個季度，鐵礦石的相關性最高且最穩(wěn)定。這表明，鐵礦石可能具有其他市場無法捕捉的重要的前瞻性。
C—CAT指數(shù)是按季度計算的，但也可以查看月度數(shù)據(jù)。用電量數(shù)據(jù)顯示，大多數(shù)市場價格存在正相關。中國股市仍是一個例外。石油表現(xiàn)出的相關性最強，但鐵礦石和銅也存在強相關。
它的先行屬性可以通過滯后于市場價格6個月的方式來計算相關性。結(jié)果顯示，大多數(shù)市場價格仍然存在正相關，但幅度都在下降。唯一例外的是鐵礦石，從2012年起，鐵礦石就顯示出更強的相關性。這證實了鐵礦石存在一些先行指標的特點。
從新交所鐵礦石價格的年度變化來看，在過去幾個月中，它們一直處于低位橫盤。然而，從可以捕捉到短期增長動態(tài)的3個月期限的變化來看，可以發(fā)現(xiàn)價格存在明顯上漲。這表明，在全球新冠疫情封鎖措施的背景下，增長態(tài)勢一直在改善，至少從4月份開始是如此。
如果將鐵礦石、國債收益率、銅、石油和波羅的海干散貨這五個最佳增長指標結(jié)合起來，可以得出一個中國追蹤指標。其價格攀升的趨勢與中國經(jīng)濟增長的趨勢相似。這種攀升的部分原因與油價的大幅上漲有關。也就是說，這個短期追蹤指標的水平有所上升，可能存在回調(diào)的空間。
如果將鐵礦石價格與這個整體增長追蹤指標(3個月變化版本)進行比較，可以發(fā)現(xiàn)，鐵礦石價格是隨著這個整體跟蹤指標上升的。重要的是，在新冠疫情初期，鐵礦石市場的下跌幅度沒有該整體跟蹤指標的下跌幅度大，這表明其對增長的看法更為樂觀，而這后來被證明是正確的。
自7月份以來，鐵礦石價格一直在上漲，而中國整體跟蹤指標卻一直處于橫盤。這可能意味著鐵礦石的收益有限，或者鐵礦石市場對中國經(jīng)濟增長的樂觀程度超過了該整體跟蹤指標。不管怎樣，將鐵礦石作為指標之一將拓寬大家對中國增長方向的理解，將鐵礦石和其他一些以中國為中心的指標結(jié)合在一起，則可以提供一個實時的增長追蹤指標。
