Rob McDonald（Rob）在國際礦業(yè)產(chǎn)業(yè)擁有超過35年的豐富經(jīng)驗，尤其在澳亞礦業(yè)市場具有很高的知名度。早年Rob任職于力拓集團，對集團早期發(fā)展做出了突出貢獻，之后擔(dān)任羅斯柴爾德銀行董事總經(jīng)理，以及全球著名礦業(yè)專業(yè)銀行資源金融公司的合伙人，專注于資源產(chǎn)業(yè)的投融資業(yè)務(wù)。Rob與五礦集團等中國企業(yè)曾有過緊密的合作。目前，他擁有自己的礦業(yè)PE基金及“金屬流”投資基金公司，旗下管理資產(chǎn)超過100億美元，同時擔(dān)任Sedgman、Intrepid等多家上市公司非執(zhí)行董事。
　　問：我們應(yīng)該如何理解當(dāng)前全球礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)？
　　Rob：礦業(yè)是一個強周期性的產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)價值會有劇烈的波動。這種資產(chǎn)價值的波動幅度很大，產(chǎn)業(yè)高峰時期的估值可能要比低谷時期高出一倍以上。從長期來看，比如過去100年間，整個礦業(yè)產(chǎn)業(yè)帶給投資人的平均收益和資本成本實際差不多，扣除通貨膨脹因素，也就是8%左右的年化收益率。但在短期，礦業(yè)產(chǎn)業(yè)能帶來遠高于或低于長期平均水平的股東回報。
　　在過去的150年左右時間里，資產(chǎn)價格的高峰低谷周期大約是10年。因此，對于礦業(yè)產(chǎn)業(yè)來說，時機就是一切。一個典型的例子就是，二十世紀70年代，大批石油企業(yè)涌入礦業(yè)產(chǎn)業(yè)，但在10年之后基本都大幅虧損悉數(shù)退出。
　　問：礦業(yè)產(chǎn)業(yè)這種周期性存在的基礎(chǔ)是什么？
　　Rob：首先，為了滿足對礦產(chǎn)品的持續(xù)需求增長，整個產(chǎn)業(yè)必須以脈沖性的投資潮來增加新的產(chǎn)能。由于一個新的礦業(yè)項目孵化需要數(shù)年時間，因此肯定無法對新的市場情況的變化做出反應(yīng)。整個礦業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投機性非常強。第二，礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的融資基本上是通過股權(quán)形式，包括對于運營利潤的留存，以及新股權(quán)資本的進入。由于礦業(yè)企業(yè)的利潤很大程度上是由即期礦產(chǎn)品價格決定的，因此，股權(quán)資金的投資興趣，或說資本市場投資信心，也會很大程度上受即期礦產(chǎn)品價格影響。所以，礦業(yè)資本市場的波動是難免的。第三，礦業(yè)公司的股東，一般會基于礦業(yè)公司的即期盈利預(yù)期進行股票的買賣，因此礦業(yè)公司股票的交易進一步加劇了原本就存在的資產(chǎn)估值周期。
　　目前，整個產(chǎn)業(yè)處在低谷波動，從某種意義上來說，現(xiàn)在是對投資者的懲罰。從產(chǎn)業(yè)周期的原則來看，礦業(yè)資產(chǎn)估值會回升，但問題是什么時候并不可知。
　　問：投資者是不是真的可以依賴這種產(chǎn)業(yè)周期性？
　　Rob：優(yōu)秀的投資管理，似乎依賴于幸運地抓取投資時機。但我并不相信這種依靠運氣創(chuàng)造的財富神話。我們需要跳出產(chǎn)業(yè)周期問題，看到真正優(yōu)秀的投資管理的核心。
　　我認為，與其依靠周期而投資，投資人更應(yīng)該關(guān)注的是選擇優(yōu)秀的礦業(yè)管理團隊，就像運營一個足球隊，對于優(yōu)秀球員及教練的選擇和調(diào)整，是球隊成功最重要的因素。
　　目前整個礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的基本觀點是，重新進行礦業(yè)資產(chǎn)的投資開發(fā)還為時過早。市場肯定會回暖，但還需時日。現(xiàn)在更應(yīng)該選擇投資一個優(yōu)秀的礦業(yè)管理團隊。
　　問：那如何選擇優(yōu)秀的管理團隊呢？
　　Rob：這個問題很難回答，我們可以舉幾個例子。以下的幾位礦業(yè)管理精英為股東創(chuàng)造了豐厚的回報。
　　1959年，在西班牙政府國有化“力拓銅礦”（注：力拓公司由其最早的西班牙力拓銅礦而得名）之后，力拓公司旗下連一個礦業(yè)資產(chǎn)都沒有。那個時期力拓的總裁Val Duncan對公司發(fā)展起到了核心作用，他帶領(lǐng)一個團隊通過積極有效的收購，把力拓轉(zhuǎn)變?yōu)橐患覔碛袌詫嵸Y產(chǎn)平臺的礦業(yè)公司，為之后的管理層對公司進一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
　　另一位礦業(yè)總裁Brian Gilbertson在他的職業(yè)生涯里為其服務(wù)的公司帶來了兩次至關(guān)重要的轉(zhuǎn)變。第一次，他主導(dǎo)Gencor公司將其南非資產(chǎn)與殼牌集團的礦業(yè)業(yè)務(wù)合并，依此建立了大型礦業(yè)公司Biliton；第二次，他主動向澳大利亞礦業(yè)公司BHP靠攏，通過把Biliton并入BHP，為Biliton公司的股東創(chuàng)造了豐厚的回報。
　　Peter Tomsett也是一位優(yōu)秀的CEO，他能準(zhǔn)確識別是否有別人對自己資產(chǎn)估值更高。他作為Placer Dome公司的CEO，將公司出售給巨頭Barrick；后來，他又作為Equinox公司的CEO，把公司出售給同一個買家，為自己公司的股東拿到了最優(yōu)的交易條款。
　　在我看來，礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，需要對礦業(yè)擁有極為深刻的理解。必須看到，優(yōu)秀的礦業(yè)管理團隊對于礦業(yè)產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)有著極高的敏感度。
　　問：目前的礦業(yè)產(chǎn)業(yè)正在發(fā)生怎樣的深刻變化？
　　Rob：從2012年開始，對于礦業(yè)公司來說，成長已經(jīng)不再那么重要，降低成本和嚴格控制資本支出成為主要戰(zhàn)略。作為嚴格控制資本支出的一部分，很多公司開始進行資產(chǎn)組合的調(diào)整。占整個資本市場市值80%以上大型礦業(yè)公司開始剝離所謂“非核心資產(chǎn)”，聚焦債務(wù)削減，并提高股東分紅。力拓、淡水河谷、英美資源、嘉能可，這些巨頭都已經(jīng)出售了很多其“非核心”資產(chǎn)，而必和必拓更是傳言將打包出售一批其“非核心”資產(chǎn)組合。
　　但這些資產(chǎn)的出售方已經(jīng)越來越成熟和精明。買家不能再臆想這些“非核心”資產(chǎn)的出售價格會很低。出售的價格很可能是完全的資產(chǎn)估值。
　　因此，要去成功完成收購，需要有更加清晰的價值提升點，需要收購方發(fā)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，或者不同的運營方法或開發(fā)計劃所帶來的附加值。與其期待目前市場低谷會帶來巨頭對資產(chǎn)的低價出售，收購方更需要著力回答如何做到“1+1=3”。
　　問：礦業(yè)產(chǎn)業(yè)目前似乎在經(jīng)歷一波整合，這種現(xiàn)象會持續(xù)嗎？
　　Rob：實際上，在過去25年，全球礦業(yè)產(chǎn)業(yè)都在經(jīng)歷一個大的整合期。比如力拓CRA、North、Alcan等公司的收購，BHP對Biliton和WMC的收購，Glencore對Xstrata和MIM的收購，淡水河谷對Inco的收購，Barrick對Placer Dome及Homestake的收購，F(xiàn)reeport對Phelps Dodged的收購等等。而在50年前礦業(yè)行業(yè)的巨頭們，如Preussag、Penarroya，Metalgeschellshaft、Asarco、Noranda，Gencor、Amax、Kenecott等，要么并入了其他公司，要么已經(jīng)沒有跟上時代的變化而被淘汰。
　　這一輪，靈活敏捷的大型貿(mào)易公司，如嘉能可、托克、諾貝，開始整合上游礦業(yè)資產(chǎn)，而日韓的傳統(tǒng)礦業(yè)貿(mào)易公司也開始轉(zhuǎn)變?yōu)榈V業(yè)資源投資企業(yè)，下一步也將邁向整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈的礦業(yè)巨頭。同時，中國各類企業(yè)也開始出現(xiàn)在全球礦業(yè)產(chǎn)業(yè)投資并購領(lǐng)域。
　　我覺得礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的整合還將繼續(xù)，整合是礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的基因。接下來將會有新的一批礦業(yè)公司的崛起，生與死的循環(huán)還將繼續(xù)。
　　問：下一個礦業(yè)巨頭可能是誰？
　　Rob：像Goldcorp、First Quantum、FMG和五礦資源，這些公司都有成為未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的潛質(zhì)。同時，一些權(quán)利金和“金屬流”投資公司也可能成長迅速。
　　需要記住的是，所有礦業(yè)巨頭都是由一個單一礦山開始的，在發(fā)展過程中開始多元化并優(yōu)化其資產(chǎn)組合，同時保持低負債水平。因此，我很期待看Sandire和Sirrius這樣的公司如何在其已有的優(yōu)秀資產(chǎn)之上進行下一步的發(fā)展。
　　問：對于股權(quán)投資人來說，現(xiàn)在需要做什么？
　　Rob：我覺得首先需要在產(chǎn)業(yè)周期中保持冷靜和耐心，同時對于出手的時機要保持靈活，很關(guān)鍵的一點就是在資產(chǎn)收購或投資開發(fā)中，對于債務(wù)的使用一定要保證合理程度，避免過度負債。雖然巨頭們在出售資產(chǎn)，這并不意味著買了就能賺錢。收購之后對于協(xié)同效應(yīng)和價值提升的考量非常關(guān)鍵。要成功在目前的礦業(yè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境下成功投資收購，需要的不僅是礦山的運營能力，更多的是能夠把握產(chǎn)業(yè)整合和價值提升之路的“商業(yè)精英”。

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